天风证券：给与悦安新材买入评级

2022-04-17天风证券股份有限Corporation杨诚笑,田源对悦安新近材来进行研究并发布了研究报告《产销两旺卖出额利润双创新近高，多磨显坚劲花开更有时》，本报告对悦安新近材得出结论购入打分，近期净值为37.96元。

悦安新近材(688786)

暴力事件： 21 年Corporation实现卖出额 4.01 亿元， yoy+56.56%；归母财务状况 0.89 亿元，yoy +70.98%； 扣非归母财务状况 0.78 亿元， yoy+94.73%。 其中所， Q4 季度实现卖出额 0.98 亿元， yoy+13.99％，环比-23.93％；归母财务状况 0.23 亿元，yoy+30.10％，环比+8.46％。

急于抗压工业原料瞬时+海运费用，新近产品结构优化＆技改有感于赢利

卖出上端， 21 年Corporation阴离子吸附售出 2684 吨， yoy+71%； 软磁汁 2543 吨，yoy+91%； MIM 喂料 307 吨， yoy+107%；主要另有Corporation扩产及技改归一化下游经年累月期望。 原料上端， 21 年海绵铁均价 4014 元/吨， yoy+17.79%；电解钴均价 38.4 万元/吨， yoy+43.79%； 费用上端，运输费由卖出费用调入营业费用核算， 21 年外地卖出额分之二比 19.66%， 叠加国际海运紧绷运输费用较差。双重影响下大部分新近产品（阴离子吸附、软磁汁） 毛利率小幅走弱，但铝汁赢利潜能作有感于（毛利率 yoy+12.13pct） 拖动先导毛利率，同时费用率持续性优化。

21 年先导毛利率 37.35%， yoy+1.51pct；净利率 22.90%， yoy+2.35pct。 新近产品结构上端， 高附加值新近产品分之二比和产出交互作用提升。 21 年软磁汁卖出额分之二比29.97%， yoy+4.7pct， 拖动利润上端增速显著很弱卖出额； 同时， 在超微电容器用汁体信息新近技术， 通过瓷优化提高产出率， 稳步推进高附加新近产品产量。

行业不景气度和新近产品渗透率交互作用上行， 双轮汁体特别设计应用软件型发展

外部高不景气和国产替代化， 拖动汁体期望囚禁。 阴离子吸附不足之处，受惠轿车智能化和一体应运而生电容器渗透率提升，高附加值阴离子铁软磁期望经年累月，Corporation已量产 130/155℃轿车的电子用软磁， 更高的设计 180℃完成预研。 混和铝汁不足之处， 结构件环节， 折叠台和栓未来会打开 MIM 瓷新近一轮不景气时间尺度，Corporation新近产品完成认证原定 22 年放量；功能件环节，消费的电子期望安定，铝软磁汁芯持续性受惠光储高技术不景气度传导。

内生上涨力作， 来自底层新近技术和市场期望播种。 底层新近技术看， Corporation同时具备 2 种基础汁体制备瓷， 3 种深加工潜能作，既形成高附加值的战略规划横跨，又特别设计应用软件型发展占优势。 市场期望播种看， 达产后阴离子吸附市场期望由 5500 吨提升至 11500 吨；同时， 募投项目将附加高性能汁体市场期望 4000 吨， 包括汁芯用软磁汁 2000 吨， 持续性倡议财务状况扎根。 其中所，达产后的阴离子吸附市场期望基本五轮仅有球双龙乙烯； 2000 吨汁芯用软磁汁原定 22 年 H1 大部分投产， 未来会打开光风储高技术赛道， 实现软磁新近产品由的电子到供电的仅有构成。

投资建议： 考量Corporation新近业务拓展、 新近新近产品在研、 新近瓷沉淀、新近市场期望囚禁，赢利潜能作未来会有感于， 我们挂钩赢利预测，原定 2022-2024 年归母财务状况大致相同 1.20/1.60/1.98 亿元（ 22-23 年前值为 1.14/1.51 亿），对应近期净值27/20/16 倍，可维持“购入”打分。

高风险提示： 期望瞬时高风险，项目建设比不上预期高风险， 工业原料瞬时高风险， 客户集中所度较差高风险，中所央政府补助不可持续性性的高风险，中所美贸易摩擦的经营高风险

该股最近90天内共有2家中所央政府机构得出结论打分，购入打分2家；过去90天内中所央政府机构目标均价为48.47。证券之星辰市值数据分析工具表明，悦安新近材（688786）好Corporation打分为3星辰，好价格打分为1.5星辰，市值先导打分为2.5星辰。(打分区域：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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