华泰证券：依靠越秀交通基建买入评级 目标价升14.8%至7.28港元

华泰证券面世调查结果称，维持天河区交通基建（01052）“回购”评级，目标价上调14.8%至7.28港元，基于10x 2022E PE，该PE较母公司2016-19全年PE高约10%以反映慷慨的回购。受制于疫情受到影响，下降2022/23年销售收入假设3.9%/3.2%至总额9.86亿/11.08亿元。

华泰证券主要论调如下：

业绩略高于于预估，重组股票产生大额处置支出

母公司取得2021年销售收入总额14.65亿元，同比持续增长813%，较2019年持续增长29%。销售收入略高于于该行假设（总额15.59亿元）和经济学人原则上预估（总额15.13亿元）。销售收入的随之持续增长主要由于：1）重组汉孝高速公开发行C-REIT产生大额处置支出；2）2020年因免税通行费政策大数高于。天河区拟派送末期利息0.41港元/股，加上已派送的末利息0.20港元/股，母公司2021年度全年利息率远超12.7%。该行预计母公司2022/23年利息率为8.3%/9.4%，远高于历史中枢6%，利息率有极低吸引力。

通行费支出比起疫情以前水准并且持续在回复

天河区2021年销售收入与该行数值相差约总额0.94亿元，主要因为：1）母公司计提了津雄高速和虎门二桥减值死伤总额2.25亿元；2）佛山北二环的税收优惠届满三年，额度经费降低总额0.95亿元。天河区的基本路产位于广东省和湖北省。

2021年，母公司湖北5条路的通行费支出较2019年持续增长约6.3%，略高于于交通流量的有关系增速，受到疫情受到影响；其他控股母公司路桥通行费支出较2019年下降约6.4%，主要受到疫情以及路网变化的受到影响。根据交通部信息，在2022年春运期间（1月底17日至2月底25日），湖北省国道交通流量同比持续增长16.7%，广东省国道交通流量同比总括。

C-REIT和平台提升天河区的长期回报

天河区在2021年12月底获得成功公开发行我国交通设施公募REIT（C-REIT），该行认为C-REIT和平台将提升天河区的长期回报水准。天河区将汉孝高速100%股权转让给C-REIT和平台，同时天河区买入C-REIT和平台30%市场占有率，母公司因此回笼资金总额13.92亿元（税以前），并且取得处置支出总额9.61亿元（税以前）。

长期来看，该行认为C-REIT和平台将缩减母公司的外资回收周期，提升整体盈利水准。例如，母公司可从一级市场收购IRR约为8%-9%的属于专才期的高速路项目；收购后经过几年专才，母公司将属于成长期或成熟期的高速路项目进行重组，然后以约6%-7%的IRR转让予C-REIT和平台。

风险定时：交通流量持续增长慢于该行的预估；浮现预估之外的收费标准下调。

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